据统计，目前已取得奶粉生产许可证的国内外企业共176家，那么未来国内奶粉市场上最多有528个系列，即528个奶粉品牌，而目前国内市场有超过2000个品牌。内外资大品牌旗下奶粉配方系列较少，较易取舍。并且在注册制推出前，内资大品牌已经砍掉部分边缘品牌。
注册制落地后，3/4的中小品牌将出局，我们预计清理出约150亿市场份额，而这部分市场将被国产龙头品牌瓜分，集中度有望快速提升。
奶粉行业毛利率在60%以上，国内品牌的销售费用率普遍在40%左右（海外品牌约20%），营业利润率国内品牌在10%左右（海外品牌约20%），未来集中度提高后，国内奶粉企业利润有大幅提升的空间。
全面二胎带来200万新生儿增量，政策效果将在今年下半年体现。多方医院数据显示，今年上半年怀孕妇女数量较去年同期增长超过20%。我们预计全面二胎政策实施，有望每年新增200万新生儿，奶粉行业容量增加180亿。
投资建议：小品牌下半年开始逐渐退出，叠加猴年出生率提高带动奶粉需求，下半年奶粉行业有望出现需求和竞争格局的双改善。贝因美已经提前布局注册制，向经销商压货抢占渠道，今年利润端增长大概率超过收入，公司目前正处于拐点。伊利品牌力和渠道力强大，中高端奶粉收入占比持续提升，2016年估值不到20X。建议投资者积极配置。
据兴业证券
