一、食品饮料行业获得了快速发展
随着我国城市化进程的不断加快以及消费人群结构的变化,居民消费结构将从生存型向享受、发展型转变。在这个转变过程中,其明显的特征就是饮食结构中粮食消费量下降,而动物性食品(肉蛋奶水产品等)消费量的上升。今后伴随着我国农村居民和低收入居民消费能力的提高,我国人均食品饮料消费量将进一步提高。
从近三年数据来看,食品加工制造业和饮料制造业年均销售收入复合增长率远高于同期居民消费支出和GDP 的增长,这表明居民食品消费中对加工食品的需求增长较快。根据国家统计局的最新统计,2005年上半年农副食品加工业、食品制造业、饮料制造业的利润分别为152.72亿元、79.47亿元、108.64亿元,同比分别增长48.2％、34.6％、25％。食品饮料类上市公司主营业务收入也实现较大增长,但由于市场竞争的加剧,食品饮料类上市公司业绩表现出较明显的"马太效应",具有品牌优势的龙头上市公司业绩要好于一般上市公司。
我们认为下半年国内粮食价格将表现为高位平稳、小幅回落的走势。成本上涨压力的减轻和消费的持续增长将使得食品饮料企业的盈利能力进一步提升。预计2005年全年食品饮料行业将继续维持快速增长的势头,销售收入和利润总额增速均有望维持在25%以上。
二、子行业发展状况表现较大差异
从各子行业目前发展情况来看,不管是处于培育期的葡萄酒行业还是处高速发展期的啤酒行业都表现出激烈的竞争局面。与激烈竞争相对应的是食品饮料行业的业绩成长与销售增长不成正比,竞争带来的产品降价以及巨额的广告投入侵蚀了许多食品饮料企业销售收入的增长。我们认为,对于食品饮料行业而言,行业集中度是决定盈利能力的主要因素,其次才是销售收入的增长。
对于乳制品和葡萄酒行业来说,因为整合程度较高,所以龙头企业的投资回报率较高,两行业中前三大企业的市场份额合计分别为56%和46%,行业垄断竞争格局已基本确立,这一阶段行业利润率下滑的可能性较低,未来龙头企业将可以维持甚至提高投资回报率。 葡萄酒行业中的龙头企业不仅投资回报率高,而且利润率远高于行业平均水平,显示出龙头企业较高的定价能力。 对于乳业来说,虽然价格战使乳制品行业中的龙头企业利润率低于行业平均水平,但龙头企业通过提高经营效率和财务杠杆同样维持着较高的投资回报率。啤酒行业也初步形成垄断竞争格局,但龙头企业同时面临着行业竞争激烈和规模效应得不到体现的困境； 猪肉制品行业竞争格局最为分散,随着未来整合使参与者数量的减少,行业中的龙头企业凭借现有的品牌、渠道和规模优势将更有可能享有较高的增长空间；白酒行业虽然整体集中度低,但高档产品市场高度集中,龙头企业凭借较高的定价能力享有高于行业平均的利润率和投资回报率。
预计2005年下半年各子行业仍将延续前几年高速增长的情况。①白酒行业:销售收入增速继续增长,在成本压力减轻的情况下利润水平的增速趋于稳定。此外,取消消费税等潜在利好有望推出。②葡萄酒行业:预计葡萄酒消费增长率仍将保持在10%左右,收入增长有望达到20%左右。③啤酒行业:将保持5%--10%的增长率。行业利润水平受2005年成本费用回落的影响略有上升,但是成本上升的风险并未解除。新建的啤酒厂将直接导致行业整体产能的扩大,行业竞争更为剧烈。④黄酒行业:销售收入继续保持20%左右的增长速度。产品扩大市场带来的营销等费用支出加大将会影响到利润增长速度。⑤肉制品行业:可能会实现25%以上的高增长,且成本回落有利于行业利润水平提升。⑥乳制品:行业整体增速仍可保持在20%以上,成本压力依然较大,口蹄疫、产品质量等问题均会对行业利润产生负面影响。
三、快速发展暴露出食品安全问题
由于政策监管力度的加强,媒体对食品安全问题曝光的态度也在转变,监管部门和媒体已经不再对知名企业"另眼相看",同时由于知名企业具有相当的知名度,媒体为了吸引大众的目光,对此类问题的报道更是不遗余力。
2005 年2月下旬,"苏丹红"事件涉及了肯德基、亨氏美味源等多家知名企业；4月,阜阳劣质奶粉,造成婴儿营养不良致死案件的爆发,导致部分国产奶粉销量的大幅下滑,三鹿、完达山等国内知名品牌销量也大受影响；5月,浙江省工商局在儿童食品质量抽检中发现,雀巢奶粉碘含量超标；6月,某乳业公司用过期牛奶回炉再生产牛奶问题以及提前标注生产日期问题被曝光；7月,啤酒行业又遭遇甲醛风波。这些事件暴露出有关企业在管理上存在较大漏洞,也给其它食品企业敲响警钟。有关食品产品质量的负面报道,从短期来看,将对企业生产经营带来较大负面影响,但从长期来看,对于有效地建立起良好的行业竞争环境和正常的竞争秩序,对于行业集中度的提高以及促进行业内优势企业的发展壮大,都有着积极意义。
四、投资品牌影响力大的企业
2005年上半年以来,投资者因预期经济增长放缓而加大了对非周期行业公司的投资。值得注意的是,近几年食品饮料板块二级市场走势呈现出"长期防御性特征并不明显,优势企业才具有阶段性防御功能"的特征。具有较高市场份额和品牌知名度以及业务扩展潜力的龙头企业才具有较高的投资价值。其主要原因为,其一城市化和人口结构调整给消费提供了持续的增长动力和广阔的前景。国外和国内的经验表明消费的波动比较平稳,难以出现类似投资相关的周期性行业一样的爆发性增长机会。但是食品饮料消费受人口结构、社会变迁等的影响正发生深刻的结构性变化,消费者消费行为将在健康和绿色消费理念的推动下更加注重品牌,品牌消费将成为未来食品饮料行业消费的长期趋势。其二品牌对消费者意味着卓越的产品品质和愉悦的情感体验,对生产企业则意味着源源不断的超额利润,对投资者则意味着长期分享企业成长的投资机遇。历史悠久、顾客忠诚度高、市场占有率大多处于行业第一是品牌公司的普遍特点。由于品牌价值突出,因此它们通常都有高于同行的毛利率水平,均能获得超额利润； 品牌带来的差异性和对消费者的影响力决定了它们具有极强的产品定价能力,因此它们能够成功地将通涨时期成本的提高转嫁给消费者,而在经济高涨时通过产品提价跑赢通货膨胀,从而保持获得超额利润的能力。其三中国巨大的人口基数和"温饱"向"小康"的过渡,均支持中国食品消费市场的需求持续旺盛,龙头公司通过购并成长的空间仍然十分巨大； 特别是随着人民对食品安全和营养健康的重视,未来" 品牌食品" 的增长将高于行业平均增长水平。从这个角度看,龙头食品公司仍然处于成长期。
从国外的经验看, 巴菲特重点投资的可口可乐和麦当劳均属于这种稳定增长、业务很容易看懂、品牌价值巨大的公司。因此,市场应对"品牌食品"公司重新估值,"品牌食品"以其稳健成长的特点应该获得市场"溢价"。
